2014年7月“第一财經首席經濟學(xué)家月度調研”發布：

7月CPI同比增2.3%新(xīn)增信貸回落至7394億元

機構預計貨币政策将繼續寬松

2014年7月“第一财經首席經濟學(xué)家月度調研”顯示，來自國(guó)内外21家金融機構的首席經濟學(xué)家預測，7月通脹水平與6月保持一緻，預測均值為(wèi)2.3%。市場關注的7月新(xīn)增貸款預測均值為(wèi)7394億元，較央行[微博]公(gōng)布的6月規模(10800億元)大幅回落，7月社會融資總量預計将增至14457億元，遠(yuǎn)低于央行公(gōng)布的6月水平(19700億元)。

2014年8月“第一财經首席經濟學(xué)家信心指數”為(wèi)50.8，較上月信心指數水平(50.9)略有(yǒu)回落。

信心指數：預測均值

50.8略有(yǒu)下降

調研結果顯示，2014年8月“第一财經首席經濟學(xué)家信心指數”預測均值為(wèi)50.8，較上月調研水平(50.9)略有(yǒu)下降。其中(zhōng)，中(zhōng)國(guó)銀行給出了最大值52.5，國(guó)泰君安(ān)給出了最小(xiǎo)值48。

國(guó)家統計局月初公(gōng)布的7月中(zhōng)國(guó)制造業采購(gòu)經理(lǐ)指數(PMI)為(wèi)51.7%，創27個月新(xīn)高。同日，彙豐公(gōng)布的7月制造業PMI終值同為(wèi)51.7%，創出18個月新(xīn)高。

瑞穗證券亞洲首席經濟學(xué)家沈建光認為(wèi)，7月PMI回升至51.7%，創下2012年5月以來的最高，清晰地表明在早前微刺激與改革雙向并舉推進之下，中(zhōng)國(guó)經濟出現企穩的信号，而小(xiǎo)企業PMI(彙豐PMI)反彈至50%以上，反映了此前定向支持的效果。

在招商(shāng)證券首席經濟學(xué)家丁安(ān)華[微博]看來，7月已經公(gōng)布的宏觀數據顯示，市場國(guó)内經濟企穩已無異議，但許多(duō)微觀高頻數據依然較為(wèi)疲弱，比如水泥、螺紋鋼和動力煤價格尚未出現改善的迹象，挖掘機的銷售數據繼續下滑，旬度發電(diàn)量增速也僅是在低位回升等等，宏觀數據和微觀數據的背離可(kě)能(néng)是由于本輪穩增長(cháng)并未采取大水漫灌似的總量刺激政策有(yǒu)關。

興業銀首席經濟學(xué)家魯政委[微博]則認為(wèi)，下行擔憂再起，市場将再次陷入“穩增長(cháng)”效果的反思期，無論是單月固定資産(chǎn)投資同比減速、社會融資投放節奏回歸常态，還是工(gōng)業生産(chǎn)量價齊跌、工(gōng)程項目在建端比開工(gōng)端更疲弱，都将激起市場對地産(chǎn)拖累增長(cháng)的悲觀情緒，此前有(yǒu)所緩和的貨币政策放松預期将再次擡頭。

展望未來，申銀萬國(guó)[微博]證券首席宏觀分(fēn)析師李慧勇認為(wèi)，在出口和房地産(chǎn)均不佳，國(guó)家并沒有(yǒu)出台強刺激政策的情況下，上半年GDP增長(cháng)7.4%，一定程度上證明了7%~8%的經濟增長(cháng)區(qū)間基本能(néng)夠維持，在沒有(yǒu)新(xīn)的沖擊(例如世界性的經濟危機)或者有(yǒu)更多(duō)的證據表明中(zhōng)國(guó)沒有(yǒu)必要保持7%的增長(cháng)之前，中(zhōng)國(guó)經濟平着走的格局将很(hěn)難打破。

2014年二季度GDP同比增速(7.5%)

最佳預測：7.5%

MichaelSpencer：德(dé)意志(zhì)銀行

曹遠(yuǎn)征：中(zhōng)國(guó)銀行

丁安(ān)華：招商(shāng)證券

連平：交通銀行

魯政委：興業銀行

宋宇：高盛高華

汪濤：瑞銀證券

CPI：預測均值

2.3%持平上月

調研結果顯示，7月CPI同比增速預測均值為(wèi)2.3%，持平國(guó)家統計局公(gōng)布的6月水平。其中(zhōng)，摩根大通給出了最大值2.5%，銀河證券給出了最小(xiǎo)值2.1%。

沈建光認為(wèi)，雖然7月基數效應有(yǒu)所提升，但根據商(shāng)務(wù)部高頻監測數據，7月蔬菜水果價格環比有(yǒu)所回落，預計整體(tǐ)通脹仍然可(kě)控在2.2%，與6月基本持平。

交通銀行首席經濟學(xué)家連平[微博]表示，進入2014年7月以來，食品價格運行總體(tǐ)平穩、非食品價格基本穩定，預計本月CPI同比漲幅可(kě)能(néng)在2.1%~2.4%左右，取中(zhōng)值為(wèi)2.3%，同比漲幅與上月基本持平。

在PPI通脹方面，調研結果顯示，7月PPI同比增速預測均值為(wèi)-0.8%，通縮程度較國(guó)家統計局公(gōng)布的6月水平(-1.1%)有(yǒu)所收窄。其中(zhōng)，德(dé)意志(zhì)銀行和花(huā)旗集團給出了最大值-0.6%，申銀萬國(guó)和國(guó)泰君安(ān)給出了最小(xiǎo)值-1.1%。

沈建光預計，随着BDI指數跌落至800以下，煤炭、鋼材價格下降，工(gōng)業生産(chǎn)品仍将持續處于通縮狀态，7月PPI同比将維持在-1%。

連平認為(wèi)，雖然生産(chǎn)資料價格小(xiǎo)幅走低，但基礎設施建設、中(zhōng)西部鐵路建設等投資帶動工(gōng)業産(chǎn)品價格回調，同時考慮到7月翹尾因素較高，PPI同比降幅可(kě)能(néng)進一步收窄至-0.7%。

中(zhōng)信證券首席經濟學(xué)家諸建芳也指出，從7月的彙豐PMI預覽值看，企業采購(gòu)價格指數回升，預期生産(chǎn)資料價格環比保持收窄趨勢，預計7月PPI環比為(wèi)0，同比在-0.8%左右。

6月CPI同比增速(2.3%)

最佳預測：2.3%

MichaelSpencer：德(dé)意志(zhì)銀行

6月最佳預測經濟學(xué)家7月預測：

MichaelSpencer：2.4%

6月PPI同比增速(-1.1%)

最佳預測：-1.1%

MichaelSpencer：德(dé)意志(zhì)銀行

6月最佳預測經濟學(xué)家7月預測：

MichaelSpencer：-0.6%

社會消費品零售總額同比增速：預測均值

12.3%略有(yǒu)放緩

調研結果顯示，7月社會消費品零售總額同比增速預測均值為(wèi)12.3%，較國(guó)家統計局公(gōng)布的6月水平(12.4%)略有(yǒu)放緩。其中(zhōng)，德(dé)意志(zhì)銀行等3家機構給出了最大值12.6%，國(guó)泰君安(ān)給出了最小(xiǎo)值10.8%。

諸建芳預計，7月住房相關消費繼續保持相對低迷，食品類相對穩定，信息類消費保持較為(wèi)旺盛的趨勢，7月零售增速将穩定在12.3%。

連平認為(wèi)，汽車(chē)消費增速的下行顯示近期消費增長(cháng)依然難以持續回升，不過消費剛性、居民(mín)财産(chǎn)性收入增加和限額以上餐飲收入企穩有(yǒu)助消費保持平穩。

高盛高華證券中(zhōng)國(guó)經濟學(xué)家宋宇預計，7月份零售額同比增速将從6月份的12.4%微降至12.3%，增速小(xiǎo)幅放緩反映了CPI通脹率可(kě)能(néng)下降的影響。

6月社會消費品零售總額同比增速(12.4%)

最佳預測：12.4%

丁爽：花(huā)旗集團

汪濤：瑞銀證券

6月最佳預測經濟學(xué)家7月預測：

丁爽：12.6%

汪濤：12.6%

工(gōng)業增加值：預測均值

9.1%略有(yǒu)放緩

調研結果顯示，7月工(gōng)業增加值同比增速預測均值為(wèi)9.1%，較國(guó)家統計局公(gōng)布的6月水平(9.2%)略有(yǒu)放緩。其中(zhōng)，澳新(xīn)銀行給出了最大值9.5%，海通證券給出了最小(xiǎo)值8.6%。

諸建芳表示，7月PMI生産(chǎn)指數上升幅度顯著，超曆史同期變化幅度，顯示經濟内生增長(cháng)動力增強，但考慮去年同期基數較高(去年7月環比增長(cháng)0.89%，為(wèi)年内最高)，預計7月工(gōng)業增速将稍有(yǒu)回落，約降至9.1%。

不過，連平預計，随着7月制造業PMI連續回升，外需改善帶動企業生産(chǎn)回暖，工(gōng)業增加值同比增速将小(xiǎo)幅上升至9.3%。

6月工(gōng)業增加值同比增速(9.2%)

最佳預測：9.1%

劉利剛：澳新(xīn)銀行

陸挺：美銀美林

6月最佳預測經濟學(xué)家7月預測：

劉利剛：9.5%

陸挺：9.1%

固定資産(chǎn)投資：預測均值

17.3%持平上月

調研結果顯示，2014年1~7月固定資産(chǎn)投資同比增速預測均值為(wèi)17.3%，持平國(guó)家統計局公(gōng)布的6月水平。其中(zhōng)，中(zhōng)國(guó)銀行和澳新(xīn)銀行給出了最大值17.5%，海通證券給出了最小(xiǎo)值16.8%。

沈建光預計，7月投資仍然能(néng)夠保持17.3%左右的增速，這主要得益于前期政策對基建投資的拉動，而房地産(chǎn)投資仍将下滑，将成為(wèi)困擾下半年經濟走勢的關鍵。

諸建芳認為(wèi)，由于銷售和新(xīn)開工(gōng)的放緩，地産(chǎn)投資延續下滑态勢；基建投資繼續加快，對沖地産(chǎn)投資下滑的影響；經濟回暖，制造業投資底部趨穩，預計1~7月整體(tǐ)固定資産(chǎn)投資增長(cháng)17.3%，保持穩定。

在連平看來，基建投資進一步提速，但僅靠财政支出難以完全對沖房地産(chǎn)和制造業投資增速放緩的影響，需要貨币政策适度微調，預計1~7月固定資産(chǎn)累計同比增速有(yǒu)望達到17.4%。

1~6月固定資産(chǎn)投資同比增速(17.3%)

最佳預測：17.3%

丁安(ān)華：招商(shāng)證券

劉利剛：澳新(xīn)銀行

魯政委：興業銀行

宋宇：高盛高華

胡豔妮：中(zhōng)信建投

1~6月最佳預測經濟學(xué)家1~7月預測：

丁安(ān)華：17.2%

劉利剛：17.5%

魯政委：17.3%

宋宇：17.4%

胡豔妮：17.4%

外貿：貿易順差

290.6億美元

進口增速回落

調研結果顯示，7月貿易順差預測均值為(wèi)290.6億美元，較海關總署公(gōng)布的6月規模(316億美元)略有(yǒu)回落。其中(zhōng)，中(zhōng)信證券給出了最大值373.7億美元，申銀萬國(guó)給出了最小(xiǎo)值233億美元。

在出口方面，調研結果顯示，7月出口同比增速預測均值為(wèi)7.5%，較海關總署公(gōng)布的6月水平(7.2%)略有(yǒu)加快。其中(zhōng)，中(zhōng)信證券給出了最大值11%，申銀萬國(guó)給出了最小(xiǎo)值2.9%。

連平指出，國(guó)際市場持續回暖，各地落實外貿增長(cháng)政策取得實質(zhì)性成果，但作(zuò)為(wèi)中(zhōng)國(guó)重要貿易夥伴的日本經濟前景堪憂，中(zhōng)日政治關系緊張嚴重影響雙邊經貿往來，預計7月份出口有(yǒu)望保持平穩增長(cháng)，同比增速在7.5%左右。

諸建芳則認為(wèi)，6月海關公(gōng)布的出口先導指标為(wèi)42.2，為(wèi)近兩年來的次高點；6月和7月官方PMI新(xīn)出口訂單指數均處于50%以上(50.3%和50.8%)，預示出口将延續改善趨勢，預計7月出口增長(cháng)11%。

在進口方面，調研結果顯示，7月進口同比增速預測均值為(wèi)2.2%，較海關總署公(gōng)布的6月水平(5.5%)有(yǒu)所放緩。其中(zhōng)，國(guó)泰君安(ān)給出了最大值6.5%，高盛高華給出了最小(xiǎo)值-1%。

諸建芳認為(wèi)，中(zhōng)國(guó)經濟已經顯現回穩迹象，進口需求将随之趨穩；近期大宗商(shāng)品價格出現回升，且中(zhōng)國(guó)内需企穩亦有(yǒu)助于大宗商(shāng)品價格的穩定；進口項下虛假貿易水分(fēn)被擠出後，該因素對進口增速的拖累不再加碼，未來進口增速料将略有(yǒu)回升，預計7月進口同比增長(cháng)0.5%。

連平指出，去年7月進口增速處于10.9%的高位，國(guó)際大宗商(shāng)品價格存在下行空間，鐵礦石、銅、橡膠等商(shāng)品價格仍有(yǒu)下行趨勢，大豆、石油等商(shāng)品進口價格上漲壓力不大，預計7月進口同比增速或将回調至2%。

不過，宋宇預計進口同比增速将從6月份的5.6%降至-1.0%，季調後環比增幅從4.4%降至-1.3%。他(tā)指出，7月進口同比增速的基數比出口同比增速還要高，而大宗商(shāng)品融資貿易相關庫存可(kě)能(néng)繼續形成拖累，因此進口環比增速可(kě)能(néng)不會像一般政策推動型複蘇期間那樣強勁。

6月貿易順差(316億美元)

最佳預測：321億美元&311億美元

陸挺：美銀美林

6月最佳預測經濟學(xué)家7月預測：

陸挺：216億美元

6月出口同比增速(7.2%)

最佳預測：7.4%&7.0%

陸挺：美銀美林

汪濤：瑞銀證券

6月最佳預測經濟學(xué)家7月預測：

陸挺：7.5%

汪濤：8.5%

6月進口同比增速(5.5%)

最佳預測：5.6%

丁爽：花(huā)旗集團

6月最佳預測經濟學(xué)家7月預測：

丁爽：6%

新(xīn)增貸款：預測均值

7394億元大幅回落

調研結果顯示，7月新(xīn)增貸款預測均值為(wèi)7394億元，較央行公(gōng)布的6月規模(10800億元)大幅回落。其中(zhōng)，銀河證券給出了最大值9000億元，高盛高華給出了最小(xiǎo)值6700億元。

諸建芳預計，考慮到銀行的放貸節奏，以及季節性的影響，7月新(xīn)增信貸規模将較6月有(yǒu)較大幅度下降，在7000億元左右。

宋宇表示，貨币當局可(kě)能(néng)會認為(wèi)6月份政策放松幅度有(yǒu)些過大，近期銀行間利率上升和人民(mín)币小(xiǎo)幅升值體(tǐ)現出了貨币當局小(xiǎo)幅收緊貨币狀況的意願，但政策收緊是為(wèi)了控制貨币狀況的程度而非政策立場根本的方向性改變，因此預計7月份人民(mín)币貸款規模低于去年同期7000億元的水平。

魯政委指出，5月和6月信貸投放明顯加快，但随着M2同比大幅跳升、貨币市場利率上行，7月将不會延續這種态勢，轉而回歸常态增長(cháng)，假定全年信貸新(xīn)增10萬億，同時綜合往年信貸投放的季節性規律，預計信貸可(kě)能(néng)新(xīn)增7500億元左右。

6月新(xīn)增貸款(10800億元)

最佳預測：11000億元

連平：交通銀行

魯政委：興業銀行

6月最佳預測經濟學(xué)家7月預測：

連平：7800億元

魯政委：7500億元

社會融資總量：預測均值

14457億元大幅回落

調研結果顯示，7月社會融資總量預測均值為(wèi)14457億元，較央行公(gōng)布的6月規模(19700億元)大幅回落。其中(zhōng)，銀河證券給出了最大值21000億元，交銀國(guó)際給出了最小(xiǎo)值12000億元。

魯政委預計，7月社會融資總量在1.25萬億左右，大幅高于去年同期，但低于今年6月水平。

他(tā)指出，非信貸融資方面，利率上行可(kě)能(néng)抑制機構配置資産(chǎn)，其中(zhōng)，企業債券淨發行量可(kě)能(néng)降至1500億以下；因市場利率有(yǒu)所走高，未承兌銀行彙票可(kě)能(néng)較上月少增，規模可(kě)能(néng)在500億~1000億之間；表外融資中(zhōng)的委托貸款雖較季末少增，但仍可(kě)能(néng)保持2000億左右的高增長(cháng)；在信用(yòng)标題事件頻發的影響下，信托貸款新(xīn)增水平可(kě)能(néng)再次縮至地量；在人民(mín)币即期彙率走強的背景下，外币貸款可(kě)能(néng)較第二季度的低位多(duō)增。因此，其預計7月非人民(mín)币信貸類融資可(kě)能(néng)新(xīn)增5000億左右，加上7月7500億元的新(xīn)增貸款，7月社會融資總量規模将在1.25萬億元左右。

據央行數據，2014年上半年社會融資規模為(wèi)10.57萬億元，比去年同期多(duō)增4146億元，2013年社會融資總量新(xīn)增17.3萬億元。

6月社會融資總量(1.97萬億元)

最佳預測：2萬億元

劉利剛：澳新(xīn)銀行

6月最佳預測經濟學(xué)家7月預測：

劉利剛：15000億元

M2：預測均值

14.4%有(yǒu)所回落

調研結果顯示，7月M2同比增速預測均值為(wèi)14.4%，較央行公(gōng)布的6月水平(14.7%)有(yǒu)所回落。其中(zhōng)，海通證券給出了最大值15%，國(guó)泰君安(ān)給出了最小(xiǎo)值13.9%。

宋宇預計，7月份M2同比增速将從6月份的14.7%降至14.1%，隐含的季調後環比折年增幅從6月份的15.2%降至12.1%。

諸建芳指出，由于去年7月M2基數較高，以及今年7月存款有(yǒu)所減少，預計7月M2增速可(kě)能(néng)小(xiǎo)幅回落，預期同比上升14.4%。

不過，連平認為(wèi)，7月M2增速受到去年同期基數較高影響環比略有(yǒu)下降，但由于基礎貨币投放較多(duō)，貨币乘數有(yǒu)所上升，7月末廣義貨币仍将保持較高增速。

6月M2同比增速(14.7%)

最佳預測：14.6%

宋宇：高盛高華

6月最佳預測經濟學(xué)家7月預測：

宋宇：14.1%

基準利率&存款準備金率：

一家機構預計月内降準

調研結果顯示，在給出2014年8月基準利率預測的14家機構中(zhōng)，國(guó)泰君安(ān)預計8月将會迎來貸款基準利率的單邊下調，下調幅度為(wèi)25個基點。

瑞穗證券預計8月份央行将會降準，其中(zhōng)大型金融機構存準率将降為(wèi)19.5%，小(xiǎo)型金融機構為(wèi)17.5%。目前一年期存貸款基準利率分(fēn)别為(wèi)3.0%和6.0%，大型金融機構存款準備金率為(wèi)20%。

連平指出，在短期經濟下行壓力加大的情況下，預計貨币政策總體(tǐ)基調保持穩健，實際操作(zuò)略偏寬松，但不會采取大規模的刺激政策，政策全面放松的可(kě)能(néng)性不大，在此情況下，主要是通過再貸款、再貼現、差别準備金動态調整機制等進行有(yǒu)針對性的靈活調節，基準利率保持穩定的可(kě)能(néng)性較大。

彙率：中(zhōng)間價年底看至

6.14略有(yǒu)貶值

調研結果顯示，2014年年末人民(mín)币對美元中(zhōng)間價的預測均值為(wèi)6.14，較上次調研水平(6.11)略有(yǒu)貶值。其中(zhōng)，海通證券預計年内貶值幅度最大，為(wèi)6.24；申銀萬國(guó)等6家預計年内升幅最大，至6.10。

來自中(zhōng)國(guó)外彙交易中(zhōng)心的最新(xīn)數據顯示，8月5日人民(mín)币對美元彙率中(zhōng)間價報6.1655，較前一交易日上漲6個基點。

連平認為(wèi)，8月影響人民(mín)币彙率的主要因素仍以内部為(wèi)主，在一系列“微刺激”政策的影響下，下半年經濟會逐步轉好，并一定程度改變市場預期，影響居民(mín)和企業的外币持币意願和跨境資本流動，預計人民(mín)币對美元彙率将繼續雙向波動，總體(tǐ)企穩或略有(yǒu)升值。

沈建光預計，下半年人民(mín)币對美元彙率出現升值趨勢，人民(mín)币有(yǒu)望重拾6.05至6.10之間的年初高位。

政策：

下半年貨币政策整體(tǐ)寬松

8月1日，央行發布的《2014年第二季度中(zhōng)國(guó)貨币政策執行報告》顯示，下一階段，中(zhōng)國(guó)央行将保持政策的連續性和穩定性，勾勒出下半年貨币政策的大體(tǐ)框架。

李慧勇認為(wèi)，下半年貨币政策将整體(tǐ)寬松，流動性呈現出從寬融資向寬信用(yòng)過渡的特征，後者更具(jù)有(yǒu)可(kě)持續性。

丁安(ān)華表示，從二季度GDP貢獻率變化情況看，僅靠服務(wù)業還不足以支撐整體(tǐ)經濟在合理(lǐ)區(qū)間内運行，制造業對于穩定經濟依然非常重要，因此，工(gōng)業産(chǎn)品價格未見改善說明目前經濟企穩是有(yǒu)隐憂的，需要政策進一步的支持，在融資成本偏高問題突出的情況下，信貸資金的支持尤為(wèi)重要。

海通證券首席經濟學(xué)家李迅雷[微博]判斷，下半年貨币政策或逐漸由數量轉向價格，通過PSL傳遞穩定貸款利率的信号，但由于PSL僅是降低銀行負債成本，能(néng)否降低貸款利率依然存疑，也難以打消對房市和經濟繼續下滑的擔心。

國(guó)泰君安(ān)首席經濟學(xué)家林采宜也認為(wèi)，8月中(zhōng)旬公(gōng)布7月數據後，央行将會确認經濟回調，市場将看到政策的再度放松，貨币政策可(kě)能(néng)會更傾向于價格手段，比如降息。

在魯政委看來，雖然增長(cháng)勢頭再次放緩，但考慮到已經宣布的财政“微刺激”和貨币政策調控已基本出盡，8月仍将是重在落實的“平台期”，在存貸款基準利率和存款準備金率不會全面下調的背景下，公(gōng)開市場操作(zuò)保持淨投放，定向下調準備金率、定向貸存比調整、再貸款、再貼現、PSL等差别化調整工(gōng)具(jù)和監管政策預計會繼續被采用(yòng)。

除了貨币政策之外，财政政策的配合也十分(fēn)重要。沈建光認為(wèi)，要想全年實現增長(cháng)7.5%目标，下半年仍需堅持“微刺激”與改革的舉措，特别是考慮到當前财政存款仍高達3.66萬億，财政作(zuò)用(yòng)空間仍然很(hěn)大，與此同時，國(guó)企改革、金融改革、戶籍改革、财稅改革的頂層設計都已經出爐，切實落實方能(néng)釋放改革紅利。